О неадекватности рыночных ожиданий относительно перспектив роста экономики США за последнее время много сказано, но лучше всего неадекватность рыночного консенсуса отражает всего один индекс – это индекс экономических сюрпризов от Citi. Суть индекса в том, что если он ниже/выше нуля, то экономически отчеты выходят хуже/лучше рыночных ожиданий, чем сильнее индекс отклоняется от нуля – тем менее адекватен рыночный консенсус. Положение индекса ниже нуля – консенсус чрезмерно оптимистичен, выше нуля – пессимистичен. В марте индекс достиг минимальных отметок с 2011 года – это означает, что консенсус рынка аномально оптимистичен и далек от реалий.

Неадекватен не только рынок, неадекватны и прогнозы международных организаций. Прогноз МВФ по росту ВВП США на 2015 года – 3.6%, прогноз ВБ скромнее – 3.2%, ОЭСР – 3.1%, профессиональные прогнозисты ФРС – 3.0%, скептичнее всех сама ФРС – 2.5% (середина диапазона 2.3%-2.7%).

Окончательные данные по росту ВВП за 2014 год (хотя окончательные – это громко сказано, они ещё будут пересматриваться) особого оптимизма не внушают. Рост ВВП в 4 квартале составил 2.2%, рост за 2014 год в целом составил 2.4%. Всплеск в середине года всего лишь компенсировал провал первого квартала. Главным негативным итогом 4 квартала можно назвать самый большой за 4 года негативный вклад чистого экспорта в ВВП США, учитывая рост доллара ситуация здесь может ухудшиться в первой половине 2015 года. Внешне может показаться, что достаточно неплохой рост потребления может стать драйвером роста, но учитывая, что половина годового роста – это импорт и медицина (медреформа Обамы), то и здесь есть вопросы. Но в целом рост в США 4 года держится в рамках 2-2.5% и поводов говорить об ускорении по-прежнему мало, сейчас уже скорее о замедлении речь…

Заказы на товары длительного пользования в США (без учета транспорта) падают пять месяцев подряд, особенно плохи дела в машиностроении …рынок все эти месяцы неистово верит и прогнозирует рост, да ещё и его ускорение )

Производство в целом – тут дела получше, обрабатывающая промышленность сокращается всего три месяца подряд, рост общего производства в феврале на 0.1% достигнут исключительно за счет холодов и коммунального сектора. Загрузка производственных мощностей минимальна за 4 месяца (все 4 месяца рынок верит в ускорение экономки США, хотя идет замедление).

На возможное ухудшение в промышленности указывает и резкий рост затоваренности складов в США, соотношение запасов к продажам выросло до рекордного уровня с 2009 года. Рост запасов происходит в секторе производства и оптовой торговли, если спрос останется слабым – то затоваренность может заставить производителей активно сокращать производство…

Со спросом все тоже не особо весело, розничные продажи падают три месяца подряд, без учета автомобилей – тоже три месяца подряд, в итоге падение за три месяца относительно предыдущих трех месяцев у нас сокращение идет годовым темпом 5%. Можно списать это на падение цен на бензин… можно, но и без учёта бензина последний месяц показал падение, а квартальный рост стремительно приближается к нулю.

Основное что дает надежду рынкам (и ФРС) – это рост рабочих мест в США, который действительно до последнего времени выбивался из динамики большинства показателей (хотя рынок труда запаздывает – это факт), количество занятых вне с/х выросло на 3.3 млн за год, или 2.3% (рост практически сравнялся с ростом ВВП). Кайне слабо растут зарплаты, а около 60% всех рабочих мест создано в трех основных секторах: профессиональные и деловые услуги, отдых/туризм, медицина … ещё 10% - розничная торговля. Есть график, который хорошо показывает проблемы последнего цикла восстановления рынка труда - это прирост населения и рабочей силы, особых комментариев здесь не нужно.

Последние данные на рынке показывают ухудшение ...

Последний отчет по рынку труда США вышел слабо и вряд ли это разовый провал. Вне с/х было создано 126 тыс. рабочих мест, а данные за прошлые месяцы были пересмотрены с понижением на 69 тыс. В частном секторе рабочие места выросли на 129 тыс., причем в производственном секторе они сократились на 13 тыс. против роста месяцем ранее на 20 тыс., в секторе услуг выросли на 142 тыс., против роста месяцем ранее на 244 тыс. В целом динамика рабочих мест в частном секторе худшая за с декабря 2013 года. С оплатой труда тоже не совсем все в порядке, количество отработанных часов сократилось, рост почасовой оплаты труда в последние месяцы замедлялся.

Безработица упала до 5.5%, но и здесь есть проблемы, т.к. снижение безработицы происходит на фоне снижения экономической активности населения, в итоге уровень занятости так и держится низким, а экономическая активность населения на минимумах за 35 лет. Из 200 тыс. ежемесячного роста гражданского населения только 50 тыс. (1/4) в посткризисный период попадало в состав рабочей силы – остальные пролетели мимо.

Безработица в марте осталась на уровне 5.5%, внешне неплохо, если не учитывать тот факт, что опять сократилась рабочая сила, уровень которой находится на минимумах с 1978 года и составляет 62.7% от гражданского населения. Уровень занятости опять не изменился и составляет 59.3% (до кризиса он составлял 63.3%) - то более близкий к реальности уровень безраотицы сейчас в диапазоне 8-9%, но никак не 5.5%.

Что из всего этого следует… экономика США скорее всего зафиксирует замедление в первом полугодии, на рынке труда это уже проявляется (последний отчет печален). Если все действительно так будет (а большинство факторов на это указывает), то ожидания главы ФРС Дж.Йеллен не оправдаются, из её последнего выступления: «But overall, I anticipate that real gross domestic product is likely to expand somewhat faster than its potential in coming quarters, thereby promoting further gains in employment and declines in the unemployment rate.». Это сильно подорвет позиции сторонников повышения ставок ФРС в 2015 году.

Аргументы ФРС (опять же из выступления Дж. Йеллен) в пользу повышения ставок в текущем году:

"Умеренное повышение ставок не повредит экономическому росту, хотя может его притормозить."

Аргумент крайне спорный, вернее он актуален если рынок будет реагировать так же умеренно как ФРС будет повышать ставки, т.е. ФРС сможет жестко контролировать ставки (в особенности долгосрочные). Но при текущей перегруженности рынка ликвидностью и перегреве цен на активы, учитывая, что за последние 4 года годы только через хеджфонды в долговые инструменты было инвестировано почти $2 трлн., а это далеко не долгосрочные инвесторы, они при ожидании снижения цен облигаций могут активно бежать (как это показала вторая половина 2013 года), задирая ставки (фактически ужесточая кредитную политиу) значительно быстрее, чем это делает ФРС. В текущей ситуации, когда ЕЦБ, БЯ и прочие проводят активное монетарное стимулирование, ФРС может надеяться, что приток капитала извне смягчит реакцию рынка (сдержит рост долгосрочных ставок). В целом да, но это породит другую историю, которую мы видим с середины 2014 года…опережающее укрепление доллара на фоне движений капитала, которое подрывает экономическое восстановление за счет дальнейшего снижения конкурентоспособности американских компаний (и падения их прибылей). Этот фактор ФРС по всем последним выступлениям недооценивает.

"Ужесточение политики будет действовать с большим лагом, потому лучше повышать ставку раньше и делать это постепенно, чем действовать с запозданием и резко ужесточать политику, спровоцировав нестабильность финансового сектора."

В целом правильно это верно, но при условии, что ФРС сможет контролировать эффект от ужесточения (ставки, курсы), что пока далеко не факт.

"Удержание ставки слишком низкой слишком долгий период времени может способствовать неоправданно рисковому поведению инвесторов, что подорвет финансовую стабильность."
Поздновато об этом вспомнили, оценка стоимости финансовых активов уже бьет рекорды 2000 года и 2008 года )))

ФРС имеет крайне слабый контроль над ситуацией, она может своей политикой оказывать значительное влияние на проессы, но не может контролировать масштаб и силу этого влияния (а именно это определяет текущую жесткость монетарных условий) и это проблема для ФРС, которую они пока не знают как решить ... Повысят ли они ставки в этом году? До лета они будут сидеть и ждать, судя по последнием тенденциям, замедление станет более явным и повшать ставки будет совсем некомфортно ).