Австралийский банк Macquarie выпустил свежий доклад "Дальнейшее ухудшение в покрытии корпоративного долга Китая". В нем особое внимание уделяется ряду предприятий с непокрытой задолженностью, то есть тем, которые не могут покрыть за счет прибыли годовые процентные платежи по долгу.
Данные действительно впечатляют. Примерно 780 компаний, размер долга которых оценивается в 5 трлн юаней, имеют соотношение процентных платежей к EBIT более 100%. Или, как мы привыкли это видеть в отчетах и исследованиях, EBIT/Interest < 1,0x.
В основном это компании горнодобывающего сектора, металлургической промышленности и инфраструктурные компании.
При этом, если посмотреть на весь корпоративный долг, объем которого составляет 22 трлн юаней, доля непокрытого долга при сравнении с EBIT выросла с 19,9% в 2013 г. до 23,6% в прошлом году, а если сравнивать с EBITDA, показатель вырос с 5,3% до 7% соответственно.
Раньше многие аналитики отмечали, что размеры и состояние корпоративного долга должны заметно ухудшаться в последнее время, но реальные масштабы этого ухудшения были в целом неизвестны.
Особенно катастрофично картина выглядит в динамике.
Еще в 2007 г. в сырьевом секторе практически не было проблем с долгом. Практически каждая компания могла спокойно покрыть процентные расходы с помощью существующего денежного потока, а общий долг сырьевого сектора составлял около 1 трлн юаней.
Всего 4 компании из всей отрасли имели "непокрытый долг".
Уже в 2013 г. около трети корпорации не были в состоянии покрывать ежегодные процентные расходы за счет операционной прибыли, а долг сырьевого сектора достиг 4 трлн юаней.
В 2014 г. все просто вышло из-под контроля. Более половины долга сектора не покрывалось за счет EBIT в прошлом году, а поражены были все отрасли, включая цветную металлургию, угольную и стальную.
Самые сильные проблемы у угольных компаний, поскольку они вышли далеко за пределы предельного уровня (100%) по соотношению процентных платежей и EBIT.
Это означает, что в прошлом году по долгу в размере примерно 2 трлн юаней риски дефолта были крайне высоки.
С тех пор ситуация резко ухудшилась, поскольку цены на уголь и металлы заметно снизились.
Скорее всего, сейчас более 65% китайских сырьевых компаний находятся в непосредственной опасности дефолта, поскольку они не могут генерировать прибыль, достаточную для погашения процентов, не говоря уже об основном долге.
И это может стать новой рыночной "страшилкой", которая спровоцирует очередной обвал. Сейчас участники рынка смотрят на макроэкономическую статистику, но очень скоро они переключат свое внимание на корпоративный сектор.
